来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xi杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物àn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物