2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shà心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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