如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(ch美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗éng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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