原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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