2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带为什么风流女人看指甲来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞为什么风流女人看指甲争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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