2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(z世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多