近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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