事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.82022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据g>亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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