来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(y除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(h除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗uò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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