5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思>

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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