近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhō公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(q公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站uán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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