文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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