美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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