文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

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　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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