文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收结婚以后他那个越来越大了窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营结婚以后他那个越来越大了企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)结婚以后他那个越来越大了润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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