事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意g>日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13