王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝对收益(yì)资金买入(rù)，股价(jià)也逐步完(wán)成筑底(dǐ)。

　　近期(qī)，银(yín)行股已上涨半(bàn)年(nián)，又一次(cì)因绝对(duì)收(shōu)益资金追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向(xiàng)好的变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是这几天才开(kāi)始(shǐ)上涨，那么就大错(cuò)特错了(le)。事实是(s丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗hì)：

　　银行股自(zì)2022年10月底见底之(zhī)后，已经持续(xù)上涨了足(zú)足半(bàn)年时间了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银(yín)行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以(yǐ)上，非常可(kě)观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股(gǔ)快(kuài)速下(xià)跌后，迅速反弹。过(guò)完2023年(nián)春节后，却(què)冲高回落，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不(bù)大，不到(dào)10％。然后于3月(yuè)底开始(shǐ)上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一次发生。过去银行股的大行情，都(dōu)是在(zài)悄无声息中默(mò)默上(shàng)涨的，因为银(yín)行股平时关注度并不(bù)高。等(děng)到因几(jǐ)根大(dà)线性而(ér)吸引(yǐn)大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似(shì)的事(shì)情是2014年。或(huò)许(xǔ)经(jīng)历(lì)过(guò)的(de)人都能记得，2014年(nián)11月，因为一(yī)次比较意外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之(zhī)前，银行(xíng)指(zhǐ)标大约在(zài)3月见底，然后不声不响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银(yín)行股(gǔ)见底(dǐ)，也(yě)有类似(shì)的情况(kuàng)：没有明(míng)确利(lì)好，没有(yǒu)明确新(xīn)闻，银行(xíng)股(gǔ)却(què)自(zì)己慢慢(màn)从底(dǐ)部爬起(qǐ)来了。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并不容易，因为(wèi)很(hěn)难验(yàn)证。如果确(què)实没有实(shí)质性利(lì)好，那(nà)么只能从资金面去猜测(cè)：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利能力(lì)非常稳(wěn)定(dìng)，估值低(dī)往往意味着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平(píng)时，股(gǔ)息率(lǜ)就会非常诱人(rén)。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那么(me)计(jì)算出(chū)来的股息率高达6.6％，非(fēi)常可观(guān)。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的可(kě)转债。如(rú)果(guǒ)盈利能力保持，则(zé)后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享受(shòu)资本利(lì)得。当然，如(rú)果股价(jià)再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已(yǐ)在底部，近期(qī)很难再降(jiàng)了。因(yīn)此，这就非常(cháng)像一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有(yǒu)个估值(zhí)下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的(de)票息率高到一定(dìng)程度，显著(zhù)高过(guò)一(yī)些资金的成本，那么这些资金自然(rán)愿(yuàn)意参与。

　　这(zhè)样，银行股(gǔ)就形成(chéng)一(yī)个(gè)隐(yǐn)形的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在某些情况下会被打破，即因为一些(xiē)负面因素的(de)存在(zài)，导致市(shì)场先生觉得银行(xíng)股的估值或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可能并没有什么实质(zhì)利(lì)好，就是有(yǒu)些看中股息率的(de)资金默默买入(rù)，把底部给买(mǎi)出来了(le)。

　　这是些(xiē)什么(me)样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代表的机(jī)构投资(zī)者。因为他们的考核要求是相对收益(yì)，因此在大多(duō)数(shù)时候(hòu)，他们不(bù)会(huì)因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任务(wù)是战胜自己基金的(de)基准，或者战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率高(gāo)，他们也很难做(zuò)出赚取股息(xī)率的决(jué)策，这不是(shì)他们的考核(hé)目(mù)标(biāo)。

　　因此，银(yín)行股(gǔ)从底部开(kāi)始丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗悄悄上涨(zhǎng)的这(zhè)段时间，公募(mù)基金(jīn)参与(yǔ)很低(dī)，这(zhè)次(cì)也不(bù)例外。

　　从数据(jù)上也(yě)可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基(jī)金持(chí)仓比重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨(zhǎng)幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类似考核的机构投资者也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实看到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行股(gǔ)的基金持(chí)仓比(bǐ)例是(shì)下降的，有些个股甚至降幅不(bù)小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金(jīn)持股比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾(gù)第(dì)一季度，银(yín)行指数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后(hòu)春节后(hòu)下(xià)跌(diē)（这(zhè)段时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念股大涨，因此机构投资者(zhě)有可(kě)能是卖出银(yín)行等股票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等板(bǎn)块行情(qíng)回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚(gāng)好和人工智(zhì)能走出了一个完(wán)美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资(zī)金不考核相对(duì)收益(yì)，更多的是追求(qiú)绝对收益，因(yīn)此有可能是高股(gǔ)息股票(piào)的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重(zhòng)要(yào)因素。目前，我(wǒ)国(guó)近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他可替代的(de)投资机(jī)会(huì)较(jiào)少，因此股(gǔ)息率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时，美国(guó)加息接近尾(wěi)声，他们的资(zī)金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我(wǒ)们通过数据来加以(yǐ)验证(zhèng)。

　　从2023年一(yī)季(jì)度情况来看(kàn)，外(wài)资确实在(zài)买入大行，并且数(shù)量(liàng)还不少。不(bù)过(guò)保(bǎo)险资(zī)金却(què)是有进有出，这一点(diǎn)有(yǒu)点与我(wǒ)们预期不(bù)符。基金(jīn)主要(yào)在卖出。此外，还有(yǒu)些一般法(fǎ)人、其他(tā)投(tóu)资者在买入。

　　（一季(jì)度各类(lèi)投资者持(chí)股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而(ér)言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估值极低的时候，追求(qiú)绝(jué)对收益的资金(jīn)买入了高股息率的(de)个股。

　　从散点图上也可以清(qīng)晰看到(dào)这一点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史上很(hěn)多(duō)次银行底部启动一样，很可能(néng)是青(qīng)睐(lài)高股息率的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的(de)口味与(yǔ)公募基金刚好是(shì)相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以上(shàng)分(fēn)析(xī)，说明了过去半年的(de)银行股行情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依(yī)然较(jiào)高，而资金面(miàn)依然宽松，那么(me)这(zhè)些高(gāo)股息(xī)率股(gǔ)票(piào)对绝对收益资金(jīn)依(yī)然是有吸引力的(de)。

　　那(nà)么在银行业的经营层(céng)面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过(guò)去三年期间的一些特殊政策(cè)，已经出(chū)现调整(zhěng)的迹象，银行(xíng)业(yè)将要(yào)进入新的均衡(héng)格局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行(xíng)承(chéng)担了一些监管要求，每年(nián)普惠小微(wēi)信贷的增长非(fēi)常快，投(tóu)放利(lì)率很低，这对小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融市场(chǎng)格(gé)局造成了较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原来(lái)从事小微业务(wù)的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日(rì)，银(yín)保监(jiān)会办公厅发布《关于2023年(nián)加力提升小(xiǎo)微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一(yī)些(xiē)调整。比如(rú)，不再提“两增”（指单户授信(xìn)总额(é)1000万元以下小微企业贷款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)不低(dī)于各项贷(dài)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速，有贷款(kuǎn)余额的户数不低于上(shàng)年(nián)同期水平）要求，不(bù)再刚性要求(qiú)降(jiàng)低小微信贷利率，而是要求“合理确(què)定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他(tā)方(fāng)面的工(gōng)作要求(qiú)也陆续从过去三年(nián)的阶段性政策，慢慢回归至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年由(yóu)于净息差显著回落，盈利能(néng)力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补充资本(běn)，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是(shì)越(yuè)低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所(suǒ)以政(zhèng)策也会(huì)相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可(kě)见，行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗可能：那些买入(rù)高股息(xī)股票的投资者(zhě)中，真(zhēn)有些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经嗅到了(le)不一样(yàng)的味道？

　　本(běn)文为金(jīn)融(róng)业研究方法探讨。本文(wén)不是证券研究(jiū)报告，不构成(chéng)任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之用，不代(dài)表我们对他们的(de)证券(quàn)或(huò)产品(pǐn)的推荐。具体投资建议请参考我(wǒ)们的研究报(bào)告(gào)。

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