5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ong>积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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