公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，佛教肉莲是什么更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(佛教肉莲是什么xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn佛教肉莲是什么)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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