文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？>往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？