事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(ku特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ǎn)推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(z特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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