2022年(nián)是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的首(shǒu)先是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价(jià)格自磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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