来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(z4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里hù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里n>采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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