近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％三公分是多少厘米 三公分是多少毫米。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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