近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)35c到底有多大，35c是多少、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股35c到底有多大，35c是多少东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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