上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资(zī)者对(duì)可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回(huí)的(de)可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊(yán三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式g)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制(zhì)改革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险。在选择(zé)债券(quàn)时，要(yào)理性评估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的(de)。并密切关注可转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也(yě)应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的(de)投资(zī)方法，完善(shàn)配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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