文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fà左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全