来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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