2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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