5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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