公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别正、异、新，正异新的区分由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日正、异、新，正异新的区分终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式<正、异、新，正异新的区分/strong>

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。