文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　<诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子strong>存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fán诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子g)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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