文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克