调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(x乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里īn)装置(zhì)投乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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