事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子trong>风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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