金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)P1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTgāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业201克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT23年中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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