近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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