一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中(zhōng)特(tè)估(gū)”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估(gū)值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的(de)大幅(fú)上(shàng)涨后，当(dāng)前这些板块估值(zhí)仍处于历(lì)史平(píng)均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链(liàn)、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营(yíng)商股(gǔ)息率显著(zhù)高于市场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的(de)重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式之二(èr)：政(zhèng)策的持续支撑和(hé)催化(huà)

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声(shēng)明、中巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召(zhào)开(kāi)在即的第三届“一(yī)带一路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路(lù)”相关利好(hǎo)不断，板块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济上升为国家(jiā)战略(lüè)，相关政策密集出台。今年(nián)国务院改组又新设国家数据局。运营商作(zuò)为“数(shù)字经济”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民(mín)币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖(lài)海外供应、同时下(xià)游需求基本集中在国(guó)内市(shì)场的方向之一(yī)，将(jiāng)充分受益于(yú)人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源(yuán)产业链尤其是行业(yè)龙头盈(yíng)利已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着三条投(tóu)资范(fàn)式，“中特估(gū)”重点关注(zhù)哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为(wèi)国家重(zhòng)点支持的战略性产业(yè)之一(yī)，近年来经历(lì)了行业(yè)调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航(háng)运市场需(xū)求正在增(zēng)长，带来(lái)包括化(huà)学品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组(zǔ)整合和产(chǎn)能优化之下，国内船(chuán)舶制造业(yè)已在(zài)逐(zhú)步实(shí)现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据恢复(fù)良好(hǎo)。业绩(jì)确定性强，承诺(nuò)高(gāo)分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资产稳健(jiàn)性(xìng)凸显，业(yè)绩成长及(jí)确定性较(jiào)高(gāo)。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市(shì)公司更加(jiā)注(zhù)重投资人回报(bào)，多家公(gōng)司(sī)发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高分红比例以及(jí)承诺(nuò)未来几年高分红水平，给(gěi)投资人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大(dà)型(xíng)银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板(bǎn)块(kuài)估值也具备修(xiū)复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连(lián)续三个月超预期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红的(de)板块，当前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较大。叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉>

　　风险提(tí)示

　　关注(zhù)经济数据(jù)波(bō)动(dòng)，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期(qī)加息(xī)等。

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