金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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