5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōn大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁g)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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