金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万(w青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗àn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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