来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ong>2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。