2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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