2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游小舞去掉所有衣服是什么样子的(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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