金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴trong>通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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