大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周(zhenjoy可数吗，joy可不可数ōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易(yì)员们(men)一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停(tíng)车或(huò)者降负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上enjoy可数吗，joy可不可数涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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