公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QF一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人II结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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