4月(yuè)美国就(900g是几斤 900g是多少毫升jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往900g是几斤 900g是多少毫升年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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