2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(d丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体e)原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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