作者(zhě)：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时(shí)候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍(réng)在温和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前(qián)主要矛(máo)盾。

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　　1、食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国(guó)内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具及(jí)交通工具用(yòng)燃料价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受国内(nèi)外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

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　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制(zhì)品相关行业价格(gé)环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继持续(xù)释放(fàng)、供给(gěi)相对(duì)充足的影(yǐng)响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数(shù)据，“通缩论”言过其实：一(yī)方面，去年(nián)下(xià)半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初以来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动(dòng)区间，也(yě)指向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持(chí)续造成扰动。我(wǒ)们(men)认为，应(yīng)更多(duō)关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底(dǐ)回(huí)升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾(dùn)。

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